中美目标日期基金(TDF)发展条件分析
作者:张维龙 时间:2015-02-13 20:00:24 来源:《中国劳动保障报》
一、美国TDF发展历程
美国1974年通过的《雇员退休收入保障法案》(The Employee Retirement Income Security Act of 1974(ERISA))开启了DC型养老金计划,但初期DC型计划发展得并不理想。1996年,富达基金成功推出世界第一只TDF产品,并在经历短期的认知和接受后,市场快速进入TDF产品时代。2003年市场上同类竞争性产品开始出现,2006年先锋基金开始介入。2006年布什总统签署《养老金保护法案》(Pension Protection Act of 2006),允许TDF成为养老金计划的默认备选投资工具,由此推动了美国市场TDF的快速发展。
据晨星(Morningstar)统计,截至2013年9月末,美国市场上共有富达、先锋、普信等39家公司提供TDF产品,产品数量已达500多只。规模方面,根据ICI统计,截至2014年第二季度末,美国TDF所管养老金资产占整个美国DC类养老金市场资金总额的4.92%。在2006-2013年间,TDF资产规模年均几何增长率达到8.8%。
就发展趋势而言,据ICI对401(K)账户的统计分析,TDF继续保持快速发展势头并日益受到年轻群体青睐。在EBRI/ICI的数据库中,截至2012年末,72%的401(K)计划提供TDF产品,有41%的计划参加者持有TDF产品,TDF规模已占到全部401(K)规模的15%。对于20多岁的年轻群体而言,有52%的参加者持有TDF产品,并且所持TDF规模占到该人群账户资产规模的34%。
二、美国TDF成功发展条件分析
美国既是TDF的起源地,也是TDF发展最为成熟和成功的市场。总结美国TDF成功发展的历程,其主要的推动因素大致有以下几方面:
(1)DC型计划。TDF产生于美国养老金计划由DB向DC的转化阶段。DC计划的信托法律关系,一方面解除了雇主对职工的无限养老金责任,另一方面为个人养老金账户独立积累奠定了基础。TDF的结构简单但不失专业性的特征非常适合个人养老金账户投资需求,已经成为401(K)、453(b)、457、IRA等养老金计划账户的主要投资工具。
(2)TDF作为默认投资工具。2006年通过的《养老金保护法案》,将TDF作为养老金计划默认备选投资工具,在很大程度上解决了员工因无从选择而怠于决策的困惑行为,极大地推动了TDF发展,
(3)发达的共同基金市场。美国发达的资本市场和丰富的共同基金品种为TDF产品的组合构建和快速发展提供了有利条件,同时,TDF的发展又为市场提供了大量的长期稳定性资金来源,极大地推动了美国共同基金市场和资本市场的发展。
三、我国TDF发展条件分析
TDF是专门为DC型养老金计划而设计的,就美国市场发展而言也被证明是成功的。但在我国,TDF尚处于起步阶段,截至目前还没有一款真正的养老金TDF产品发行。当然,作为TDF的发展条件,目前国内养老金市场已经初步具备。但与美国相比,在养老金市场、养老政策及资本市场环境等方面,还需要进一步发展和完善。
(1)养老金政策环境:将TDF列入默认投资选项。现有企业年金投资管理模式下,投资组合管理方式对所有参加职工一视同仁,并未反映职工个人因所处的不同生命周期阶段而具有的不同的风险收益要求,从长周期看,可能对年轻员工的养老金积累不利。因此,一方面需要加快养老金制度体系改革,包括企业年金制度改革、职业年金制度构建,允许将TDF列为默认投资选项,在企业建立年金计划后,可以将职工账户资金全部投入到所选TDF的不同序列基金中;另一方面加快推动延税型个人养老金账户(IRA)制度发展,在税收层面尽快出台涵盖多层次的个人养老金税优制度安排,并同样将TDF列为默认投资选项。
(2)资本市场方面:丰富共同基金品种、提高市场规模占比。目前国内资本市场,公募基金不仅数量有限、品种不多,而且单只规模不大、市场占有比重偏低。这在很大程度上限制了TDF对于全市场状态的构建和FOF模式的推广,而且也不利于TDF基金序列的构建和不同TDF产品间的竞争。因此,需要加快资本市场发展和金融制度改革,鼓励并推动金融创新,提升国内资本市场的机构投资者参与度和长期资金占有比重,尤其是具有低费率优势的指数类和被动类基金品种。
(3)TDF费率方面:费率下降需要监管机构和投资机构共同努力。TDF的FOF结构决定了其费率在很大程度上受底层基金产品费用影响。目前美国市场存在以养老账户资金购买共同基金的管理费率折扣现象,这在很大程度上提升了TDF基金的优势和竞争性。因此,政策方面希望监管层能够允许养老金账户购买公募基金时存在费率折让,产品方面则要求投资机构尽量避免FOF的双重收费现象。
总之,TDF虽然是专为DC型养老基金投资管理而开发设计的,但其快速发展是需要有一定的条件和政策做支撑的。以我国目前而言,TDF的发展条件虽已初具条件,但尚不够充分,还有待进一步的完善。除了制度、市场等方面的因素以外,对于从业机构而言,从竞争性出发,更需要提前布局和准备,包括产品线的开发、底层基金产品的布局以及运营环节的协调准备等,以便做到理性准备、稳健发展。