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上周，全球股市显著下跌，新兴市场股市跌幅更大。Fed主席鲍威尔言论不及预期鸽派，美股受此冲击大幅回调。国内政治局会议传递稳健的宏观政策信号，外部局势扰动升级，A股港股因内外受压而显著下跌。受国内宽信用预期调整、外部局势扰动升级刺激避险情绪等，国内债市出现显著上涨，利率债信用债涨幅较好。商品方面，受美联储鹰派降息、外部局势扰动升级的不利影响，布伦特油价跌幅超3%，国内能化产品跟随下跌，基本金属继续大幅下挫。因联储鹰派降息与外部关系恶化提振避险情绪，美元指数冲高略有回落，人民币对美元汇率贬值约1.4%，黄金小幅上涨。

展望本周，海外经济方面，美联储降息25bps符合预期，但鲍威尔言论更鹰派。本次降息不是长期宽松周期的开始，往后加息或是降息都有可能，并将本次降息的原因归结外部因素及通胀疲软。比预期提前两个月的宣布8月停止缩编稍微超预期。我们预计年内还有可能降息，随着经济基本面的回落，预防式降息向衰退式降息的切换。 国内经济方面，政治局会议依然强调政策“有定力”，强调对已有政策的落实，明确了不走房地产刺激老路。美联储预防性降息目前也构不成国内短期流动性拐点的条件。7月官方制造业PMI及其新订单、生产等分项指数均有所改善，考虑到去年7、8、9三个月是工业景气明显恶化的时间，预计7、8月的工业增加值同比增速会与6月持平或者略佳。

具体来看，A股方面，政治局会议传递结构性的宏观政策取向，打消了刺激预期，外部局势扰动升级，对市场情绪有短期影响。另外，科创板行情略显极端，对行情调整或要有所防范。A股配置整体以防御为先。

港股方面，港股估值吸引力边际上升，资金面或有小幅改善，但本港局势、外部市场的不利波动对港股也会有压制，盈利预期也难见改善。结构方面或以高股息的金融地产，以及可能受益政策刺激的非必选消费为主。

债券方面，美联储鹰派降息导致货币宽松预期有所调整，但外部局势扰动升级又强化了宽松预期，较大的内外利差或确保了海外因素对国内债市不会是利空。国内政治局会议精神打消强刺激预期，短期避险情绪或对债市有利。结构相对以中高等级信用债为主。

原油方面，全球需求预期疲弱、外部局势紧张、市场风险偏好回落对油价构成一定压制，但随着炼厂超季节性检修的结束，需求有望季节性回暖，再叠加地缘政治等不确定因素频发，预计油价跌幅有限。

黄金方面，美联储降息落地而美元指数走高，金价因乐观反映宽松预期而确有调整必要，但外部贸易关系逐渐恶化等，也引发了全球避险情绪短期走强，并刺激金价掉头向上。