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博时基金:着眼长期投资 公募发挥资本市场“压舱石”作用

作者:中国基金报 时间:2019-10-14 16:22:33 来源:中国基金报

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新的时代赋予了资本市场新的定位和使命。中国经济增长方式正在发生转变,由高速增长阶段转向高质量发展,以供给侧改革为主线的各项经济改革全面深入开展。结合中国证监会“深改12条”要求,当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的蓝图已然铺开。

随着充分发挥科创板的试验田作用、大力推动上市公司提高质量、补齐多层次资本市场体系的短板、沿着市场化的方向提升资源配置效率、抓中介机构能力建设、加快推进资本市场高水平开放、推动更多中长期资金入市、进一步加大法治供给等一系列措施的推出,一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,来日可期。

夯实长期投资的资金和定价基础  “深改12条”功在长远

“深改12条”直面资本市场的痛点和难点,明确指出要引导公募基金以长期业绩为导向,同时放宽中长期资金入市的比例和范围,并通过对外开放引进海外资金重塑中国资本市场的定价体系。包括保险、外资和银行理财资金等中长期资金的入市安排,正在形成对A股长期牛市的边际定价力量,更奠定了股票市场长期健康发展的基础。

公募基金应当努力践行和倡导长期投资、价值投资、责任投资,积极服务各类长期资金,这既包括随着居民财富增长催生出的多元理财需求,也包括企业年金、社保、养老保险金在内的长期机构投资者,还包括银行等金融机构和非金融公司等的配置型机构投资者,以及随着A股加入MSCI和富时指数后,数千亿海外资金的“新活水”。

机构投资者比例的逐步扩大,有利于减少噪音,降低波动,提高定价的理性声音,进而提升权益资产配置价值,有利于培育客户,倡导长期投资、价值投资,真正让客户挣到复利的钱。投资者价值投资理念也在不断增强,越来越多的投资者开始更加注重公司的长期竞争力,相对淡化企业短期业绩波动,更加注重财务回报和盈利的长期确定性,高ROE公司估值出现溢价概率大,确定性往往能够获得高溢价。

随着价值投资、长期投资理念被广泛认可和接受,个人及机构投资者对基金公司基于基本面研究的风险资产定价能力提出了更高的要求。对于专注于组合管理的基金公司而言,这是真正的福音,因为基金公司可以专注于把各类投资的风格做出来,这恰恰是基金公司最有竞争力的部分。可以预期,聚焦价值风格、成长风格等各类风格的优质产品会增加,绝对收益型和配置型产品需求也将进入爆发期。

长期价值策略在A股市场将长期有效

随着金融市场改革的不断深化和资本市场的不断完善,金融市场将不断加大对实体经济的支持,资本市场也将逐渐成为居民资产配置和分享社会财富增长的重要渠道。综观未来资管行业发展的宏观环境,全球经济呈现低增长、低利率、高波动的特征,转型升级、科技发展和金融改革为国内经济增长注入了新的活力。

中长期角度,我们持续看好A股市场未来的表现。一方面,产业升级和新技术应用驱动部分行业的需求仍有较大增长空间;另一方面,供给侧结构性改革驱动传统行业竞争结构改革。未来在A股我们能够找到足够多盈利能力持续提升的上市公司。监管机构陆续推出了包括上市公司回购、注册制等更加市场化的监管政策,致力于提升上市公司质量。我们认为这些监管政策将有效改善资本市场生态、提升上市公司质量。与此同时,当期全球资金对于A股仍处于大幅低配状态,而从估值和盈利能力来看,A股在全球范围内仍被相对低估,我们认为海外长期资金进入A股市场的趋势将在中长期持续。

基于此,我们认为未来中国A股市场的投资机会将主要来自于上市公司经营质量的提升、更加尊重市场规律的监管政策,以及海外长期投资者持股比例的持续提升,长期价值策略在A股市场将长期有效。长期价值策略的投资主要通过深入的基本面研究,找到盈利质量能够持续提升的上市公司,并且敢于在估值处于历史低位时买入,等待市场风险偏好和估值的均值回归。

在产业转型升级的背景下,需要防范的风险主要来源于部分行业或者上市公司盈利能力永久性下降,估值系统性下降,进入“价值陷阱”,以及在中美关系存在较大不确定性的背景下,部分企业的生产经营或面临永久性损失的风险。我们会在未来的投资研究中,进一步更新知识体系,拓展全球视野,规避这些风险。

长期成长策略的获益空间已经打开

改革在经济结构调整升级中提速,以先进制造业和现代服务业深度融合为特征的新技术、新组织形式、新产业集群加快行程,加快向改革要动力、向升级要优势。布局长期成长,通过在较低的位置布局一批优质中小盘成长股,以时间换空间,分享企业长期成长的收益——是当前时点我们主张的另一个具备较强确定性的投资策略。

中国经济和社会正在经历深刻转型,科技、消费、服务在经济中的占比逐渐提高,经济发展的质量不断提升,技术进步和商业模式迭代加快。发展过程中出现了一些新兴的增长方向,全社会对它们的认同度高,投入不断加大,有较大希望成为未来重要的经济增长点。这些新兴的方向和领域受宏观环境的影响相对较小,更多体现出结构性的增长机会,值得长期跟踪和重视。

传统行业里面的中小企业,也在市场洗礼中酝酿成长动力。过去几年在供给侧改革和金融去杠杆的大背景下,社会资源向龙头企业集中,中小企业生存压力加大。折射到资本市场表现,2016年以来龙头企业与中小民营企业的市值差距不断扩大,信用利差居高不下,反映出资本对中小企业经营状况的担忧。2019年以来,随着国家宏观经济政策的适时微调,中小企业的生存环境有所改善,经历了三年多的市场洗礼,企业的适应性和韧劲都有所增强,个别企业即使在艰难的环境下依然负重前行,实现了较好增长。

而资本市场对此认知不足,以中证500指数为代表的中小盘股票目前PE-TTM25倍,处于过去十年历史估值水平的15%分位;PB1.9倍,仅处于历史分位的10%水平。对真正有实力的企业而言,过去几年市场环境的变化使得行业竞争秩序优化,发展质量更高,企业的地位得到进一步巩固。一旦市场扭转预期,重新审视该类型企业,相关公司将面临较好投资机会。

总体而言,当前货币环境友好,资本市场大环境改善,市场既存在转型升级的结构性机会,也存在预期修复的机会,有利于布局长期成长型产品。要实现长期可观的投资收益,买入价格至关重要。当前市场整体估值不高,提供了较为有利的建仓时机。投资方向上,我们青睐医疗、环保、科技、消费、先进制造等赛道优良的行业。

奋楫科创新时代  扩展价值投资新内涵

科创板的推出是资本市场改革的重要一步,以此为契机,以市场化、法治化、国际化为方向,深化资本市场改革,加强金融服务实体的能力是金融供给侧改革的要求。对于资本市场而言,能否以注册制为依托,推动塑造一大批具有自主核心技术能力、在国际前沿方向具有领先水平的中国企业是科创板是否成功的重要标志;对于机构投资者而言,能否与时俱进升级“价值投资”理念,充分发掘科创企业的潜在价值,为优质公司的发展提供资本助力,为国民创造财富,是机构投资人在科创板时代是否成功的重要标志。

作为机构投资人,首先要紧扣技术趋势、产业方向和政策导向三个维度,聚焦前沿领域和重要产业门类、改革创新投研分工体系。产业分工结构或将经历一次系统性变革,核心技术会成为最稀缺的资源,资本市场也必然会对其给予长时期的高溢价。机构投资者现有的产业分类和投研分工体系也必须随之做出重大调整,必须集中研究新技术带来的产业空间、价值链分配、竞争格局、市场估值模式等新变化,重点激励以新理念创造新价值的创造性投研模式,把投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上去。

其次,我们要借鉴国际经验,打通一二级市场,勇于扩展价值投资新内涵。信息时代的企业价值发现将呈现多角度、高维度、长久期的特点。为此,机构投资者应该借鉴国际市场对先进科技领域的估值模式、融合一二级市场两种估值体系,把产业空间、技术领先性、产品和模式的稳健性、未来潜在盈利弹性当做比当期盈利水平更重要的衡量指标,结合企业的商业模式、所处生命周期不同选取相匹配的估值定价方法。估值方法服务于商业逻辑,高估值必须在未来可兑现为高回报,这无非是价值投资中“以好价格购买好资产”的另一种表现形式,而经典价值投资中强调商业本质、护城河、管理层能力等核心理念也从未过时。

 提高资源配置效率 发挥资本市场“压舱石”作用

中国公募行业过去二十多年发展,“从无到有、从有到全、从全到优”,正阔步迈向高质量发展的繁荣之路。根据中国基金业协会的数据,目前公募资管总规模超过了13.46万亿,不仅在中国资本市场发挥着越来越重要的“压舱石”作用,并依托其在专业投资研究、组合管理、产品创新与服务能力等方面的充分比较优势,成为普惠金融的典范。

我国经济已进入增速换挡期,新旧动能的转换进程加快,产业转型升级的趋势不可逆转,与之对应,公募基金行业需要创新式的发展,才能更好的支持实体经济的转型和升级,支持直接融资的发展,支持多层次资本市场的建设。我们期待看到一个着眼长期可持续发展、效率进一步提高的公募基金行业,能够敏锐把握政策和市场需求变化,以市场化方式引导金融资源配置到未来有竞争力的行业和企业,优化金融资源定价和配置效率;能够回归资管本源,践行和倡导长期投资、价值投资、责任投资,以客户为中心,为客户创造可持续投资回报;能够充分发挥行业监管严格、治理完善、投研力量深厚、人才储备完备等核心优势,通过产品和服务的创新来为促进资本市场改革贡献自身的力量。

博时基金成立于1998年,与中国公募基金行业同生共长20余载,不仅见证和参与了中国资本市场和公募基金的伟大发展,更在行业前行与反思当中“首倡价值投资”。秉持“投资价值发展者”的核心理念,博时基金目前已成为我国资产管理规模最大的基金公司之一,截至2019630日,博时基金公司共管理185只开放式基金,并受全国社会保障基金理事会委托管理部分社保基金,以及多个企业年金、职业年金和特定专户,管理资产总规模逾9345亿元人民币,公募累计分红逾980亿元人民币。