2017年是全球同步增长的一年。OECD跟踪的46个国家自2007年以来首次均实现了GDP的正增长。今年全球经济增长普遍出现降温，全球增长从同步走向分化，美国鹰派崛起，欧洲保持稳健的货币政策，日本则处于进退两难的境地。经济差距将支持美元继续走强，美元指数震荡后将上行。

传统产业的盈利情况得到一定的维持，但资源投入不再增加；新兴产业的总体盈利并未突飞猛进的改善，总体仍处于投入期；金融行业仍处于“疗毒”状态，尚未完全解决历史遗留问题，对新兴产业的支持也还没有完全释放出潜力。

国家力量的相对变化带来处理双边关系的战略的变化。贸易战是中国“成长的烦恼”，如果没有经济的持续增长，竞争力的持续提高，这样的麻烦也不会钻出来。中国的发展给美国带来的不适也到了较高水平。但贸易战不会改变中国经济的发展前景，基于贸易战或者大国之间关系变化的前景，看空中国经济发展的外部环境，以至于看空中国经济，并不妥当。

对金融条件的收紧，市场已经从无视转变到过度悲观，而此时政策已经出现明确转向。经济转弱之前基建增速改善概率不高，出口、制造业对经济支撑力度均较有可能短期变弱，同时还有来自房地产方面棚改货币化比例降低的影响。

因为贸易战、美元升值等事件，市场存在对汇率的一定担忧，但我们认为人民币汇率不会成为下半年市场的核心影响因素，央行具备稳定预期的能力和决心。通胀维持较低水平，PPI增速进一步放缓。信用违约潮、汇率等是潜在的风险。

在经济增速大概率下行，CPI通胀保持适中水平，同时市场对经济所面临的风险担忧逐渐减轻的背景下，市场风险偏好大概率会有一定回升，大概率会走出“深度防御”；其次，周期品盈利短期仍佳且有一定的持续性，但市场预期难以明显好转。

行业业绩回顾及展望：中小板预告净利增速下滑明显，行业周期惯性仍在，消费增速稳健。石化、计算机、电子、机械景气度提升，食品饮料边际改善不大。

行业财务分析：在评价投资回报的背景下，ROE指标可能失真，ROE下行但ROIC上行的行业仍有望取得超额收益。产能扩张方面，资本开支缓慢启动，下游消费行业将先行。债务风险方面，消费成长风险较低，建筑周期需谨慎应对。

行业估值概览：地产、建筑、国防军工的相对估值显著回落，消费估值则普遍提升，纺织服装仍可关注。

情绪：近期受贸易战、金融去杠杆等因素影响，市场震荡幅度加大，不确定性增多，避险情绪升温，消费股再受追捧，大消费交易拥挤度较高。

产业资本行为：低估值行业增持较多，近期表现较好且估值偏高行业遭减持较重。2018年上半年，净增持行业：房地产、电力及公用事业、汽车、基础化工、农林牧渔、石油石化和电力设备等；净减持较多的行业：电子元器件、医药、有色金属、交通运输和商贸零售等。

美方清单影响：对清单所列行业出口构成抑制。清单未列但中国出口美国占比较高行业受到波及。
中方清单影响：在贸易战发生初期，我国对海外依赖较强的进口商品规模受到抑制。

---

相当部分产业链预计会出现调整，双方投资环境也大概率会维持彼此都不满意的状态。中国在贸易、投资上的名义和实际上的开放程度会更高，还有进一步加快开放的可能。

从配置的角度看，2018年上半年依然偏向价值，价值风格仍好于科技成长。从基本面看，中小创显然还没有准备妥当，小市值个股的生存环境也变得更为恶劣。A股总体处于持续调整的状态，市场自身稳定能力加强，A股基本面的重要性也将继续显现。

无论从绝对还是相对的指标看，A股的估值水平都已经接近历史以来的低位，估值的走向短期的不确定性较大，但若往后看2至3年，当前估值水平大概率会有抬升。

---

资金供给

二季度，股市债市疲弱，基金发行规模大幅下行，不足一季度的一半。考虑到A股目前处于底部位置，展望下半年资金面要好于二季度。部分资金的流入大概率会边际改善，资金流入概率高。

---

资金需求

总体来看，三季度以及下半年的资金情况预计略好于二季度。利好因素，解禁压力大幅缓解、IPO放缓、定增规模稳定等。利空因素，公募基金入场节奏放缓，互联互通资金难有进一步改善，没有类似二季度中类似于MSCI的明确增量资金。

---

公募基金行为

持仓板块上看，主板市场的仓位一路走高，创业板持仓增幅也非常大。行业配置方面，持仓占比前五的行业分别为食品饮料、医药、银行、电子元器件、非银行金融。大类行业来看，大消费板块，医药买入速度最快，大周期板块整体处于高位回落中。TMT行业来看，传媒与计算机持仓回升。

---

股权质押

目前仍在质押中的项目总规模为30916亿元。从行业数据来看，股权质押规模占行业流通市值占比最高的行业是计算机、综合、轻工制造等。占比较低的行业有银行、食品饮料、家用电器、休闲服务、交通运输。

港股资金面过去南水回抽，略偏负面。展望三季度，南向资金在A股市场情绪提振后可能有所恢复，但净流入规模难见大幅增长。总体来看，港股的估值较A股更有吸引力。两地股市在行情、风格等方面的相关性大幅提高，港股政策与情绪面将与A股风雨共舟。

美股将维持高波动的基本环境，其估值总体来说已经处于历史中位偏高水平，部分指标可能接近历史估值的高点，美股企业盈利强劲，但后续面临的挑战因素将逐渐增多，边际上难有明显的改善空间。

原油供给的增幅有限，需求增长仍稳健，预期将小幅下修。

纵观全年，黄金可能在二季度出现一定下修的基础上，再次进入新一轮上涨预期中，核心影响因素为美元难现新高，对黄金压制减轻以及长期通胀推升。

钢铁产能小幅缩减，全年需求依赖于宏观经济增长，预计其前景价格大概率呈前高后低态势；铜矿供给增长恢复有限，全球经济增长乐观，铜需求增长有保障，铜价有望延续温和上涨格局；炼焦煤供应边际放松难现，产量增速维持低位，预计价格全年不温不火，上半年表现略优于下半年。

下半年A股配置坚持守正出奇，以基本面稳健、受国内外冲击影响较小的消费行业，和符合国家政策方向、阻力较小的成长性行业作为配置品种，周期方向相对看好化工。