宏观经济

在疫情见顶、对经济活动的限制见顶之前,增长因子会持续向下。而由于疫情防控的若干关键软肋,疫情见顶、对经济活动的限制见顶的时间晚于市场预期的概率是偏高的,整个二季度增长因子大概率维持低迷。

疫情冲击下第一季度国内经济可能见底,第二季度全球经济可能见底,国内经济虽较海外先行重启,但短期向上弹性不足,全面改善可能在二季度之后。

海外通胀因子继续偏弱,受疫情影响更趋下行。

国内扣除食品价格的核心CPI偏弱,供需压力下PPI跌幅扩大,后面随政策刺激与经济企稳或有反弹,但二季度不会明显。

流动性都将保持极端宽裕的状态,货币政策将配合财政政策扩张。

国内货币政策仍有边际放松空间,节奏和幅度较海外央行稳健,后续会随增长压力加大而继续加码。

疫情对全球供应链产生短期冲击,还将产生中长期的影响,同时会加速现有国际关系体系的调整与转变。美国大选形势影响下,中美经贸关系短期可能趋向缓和。

中国稳就业与维护供给侧改革成果是重要政策考虑。

大类资产

A股

股息率略提高与估值吸引力上升;资金面较一季度变数增加,公募基金发行回暖、北上资金回流以及解禁减持压力是重点关注。海外金融风险传导下降,疫情冲击下监管层着力维稳资本市场。交易面总体呈中性。

资金供给

供给:由于疫情导致海外市场不确定性较大,即使北上资金二季度恢复流入A股,预计短时间也很难转变为大规模流入。而公募基金的发行量不断走高,资金通过公募基金进入市场的现象较为明显,预计未来公募基金的募集量将会维持在较高水平。

需求:预计在二季度,影响资金流出的主要观察变量仍是市场减持情况是否有所缓解,潜在的增量资金是观察北上资金的流入情况,以及公募基金和ETF的募集市场情绪回落是否超预期。整体来看,二季度的资金面供求相对平衡,但较一季度偏负面。

风格及估值

第二季度A股以内需逻辑下的成长板块为主。目前市场的估值水平稳定,内部估值结构有很强的延续性,但内部估值较为分化。

行业业绩

分行业看,除电子外,传媒、农林牧渔、计算机、银行、房地产、医药等内需导向性行业是少数盈利预期仍持续上行的行业;电子行业是外需依赖度较高的行业,但疫情发生后盈利预期仍出现上调,可见当前市场对电子行业受损的程度反映尚不充分,建议对此类行业保持谨慎。而纺织服装、通信、有色金属、交通运输、钢铁等行业因受疫情影响较大,业绩预期出现较明显下调。

行业估值

综合来看,以房地产、煤炭、建筑为代表的周期行业处于历史偏低位置,具有较高的估值性价比;医药、食品饮料、餐饮旅游等消费行业以及电子、通信、计算机等科技行业估值则处于高位,配置价值有所下降。

主题投资

港股

估值接近2016年低位而盈利下调空间有限,港币汇率偏强显示港股流动性较好,港股基本面、交易面均偏积极。

从交易流动性层面看,港股市场承受的流动性冲击不大,港币逆势走强,香港金管局或加大港币供给,进一步改善香港市场的流动性环境。

从行业板块看,医疗保健以及部分支持在线生活的资讯科技公司,或受益于防疫措施的升级。食品饮料等必需消费对疫情相对免疫,还可能受益于可能出台的救扶政策,可作为基础配置的补充品种。低利率环境下的高股息主题,可能持续为稳健资金所看重。

美股

受疫情影响,盈利仍有下调空间,而估值较2018年低点更贵,匹配性较差显示短期的配置吸引力不够,基本面、交易面偏负面。

债券

配置性价比相比海外上升,外资持续流入,国内商业银行及广义基金等机构配置力度较强。估值得分中性,国内看利率与CPI裂口较大,海外看中美利差过高。交易因子中性略正面。

黄金

增长、通胀下行而流动性宽裕的宏观环境对金价有利,由于防疫成为各国首要任务,地缘政治等风险因素对金价支撑下降。各个央行增加黄金储备和消费者需求的增长,都会带来黄金价格的看好预期。

原油

短期做空动能衰竭,期货Contango形态不利于油价上涨,交易因子短期偏空;俄罗斯、沙特与美国等主要产油国的减产磋商不确定,疫情对需求冲击更大,短期供需格局对油价有压制。

商品

无论是国内还是国外,疫情对多数大宗商品的需求抑制都将大过对供给的影响,国内螺纹钢价格偏弱,但仍可能相对强于铜价表现。

资产配置

2020年二季度,国内经济先行重启但增长弹性取决于逆周期政策,政策节奏与力度是持续加码,对配置的影响是“蓄势待发”。

一级配置

二级配置

结构配置建议偏向中长久期利率债(确定性较高)、中高等级信用债(防风险考虑优选城投与部分地产债),可转债配置性价比不佳,仍需等待介入时机。

配置必需消费、医疗保健与部分资讯科技、汽车、家电等非必需消费和高股息标的。

配置医疗保健、必需消费品、线上零售、部分信息技术和休闲娱乐业。

必需消费、农林牧渔、医药、汽车、通信、基建产业链等受益于政策且业绩确定性好的行业板块。

三级配置

疫情导致的生活工作方式在线化
医疗信息化、在线办公、数据中心

避险品种
大众必需消费品

内需为主
新旧基建