核心观点
大类资产
三季度经济增长整体将延续二季度的修复态势，程度上逐渐走向更加全面的正常化；宏观流动性整体宽裕，但货币政策从宽货币走向宽信用再到结构性宽信用，预计利率震荡上行，微观和交易层面流动性的影响不断加大。
权益风格
看好基本面修复、政策推动以及低估值驱动下周期、金融板块的估值修复行情；虽短期受到外部冲击影响，但加速资本市场改革支持科技创新已成为决策者共识，建议坚持战略性配置科技板块。
三季度经济增长整体将延续二季度的修复态势，程度上逐渐走向更加全面的正常化；宏观流动性整体宽裕，但货币政策从宽货币走向宽信用再到结构性宽信用，预计利率震荡上行，微观和交易层面流动性的影响不断加大。
看好基本面修复、政策推动以及低估值驱动下周期、金融板块的估值修复行情；虽短期受到外部冲击影响，但加速资本市场改革支持科技创新已成为决策者共识，建议坚持战略性配置科技板块。
与中国不同，其他国家和地区并未进行严格和广泛的密切接触者追踪和隔离，有相当多国家和地区在检测上尚存短板。在疫苗出来之前，中国社会和经济大概率会比相当多国家和地区更加稳定、更加接近正常情况，相对优势明显。
下半年经济修复主要沿着两条主线——疫情缓和下的国内消费和海外需求修复以及宽信用政策落地对基建的刺激，此轮基建反弹高度和持续性将明显好于过去两年。当前经济供给修复快于需求修复，需求端基建、地产链条修复较快，消费相对较缓，出口主要由少数疫情受益行业的爆发式需求支撑，对多数行业冲击较大。下半年内外部需求延续修复，国内经济将逐渐呈现全面正常化的格局。
中国进入近20年来的第五轮宽信用阶段，本轮扩信用与促改革协调性更好，基建是实体经济承接信用扩张的主要载体。专项债、特别国债向基建倾斜，再加上投向规定，仅此两项明面资金较去年多近3万亿，看好此轮基建修复弹性和持续性。
二季度宽货币向宽信用的转换，三季度宽信用将向结构性宽信用过渡。直达实体、精准的定向工具效率更高副作用更小，是更好的政策选择。资金面边际收紧，利率震荡小幅上行，但社融短期还会小幅加速。对资产而言，微观和交易层面的流动性影响逐渐加大。
上半年CPI强PPI弱，下半年PPI企稳小幅反弹，CPI走低。农产品和食品供需格局逐渐改善，食品价格对CPI和食品行业的通胀交易支撑减弱。原油价格反弹，需求修复，PPI尽管短期仍通缩，但同比有望触底反弹，支撑大宗和石油化工链条利润修复。
以金融改革服务实体经济与支持科技创新具有重要战略意义。以金融供给侧改革为纲，直接融资是支持科技创新的重要抓手。“深改十二条”的提出意味着资本市场改革已经进入了新阶段。三季度创业板注册制落地或再度掀起资本市场科技投资热情。
5G是现代史以来中国首次在引领时代发展的主流技术领域站在世界领先地位。5G是物联网和工业互联网时代，中国拥有全球最完备和庞大的工业制造业体系和产品，是5G最广阔的应用场景。不要从以往经验惯性思维从交易一波TMT行情的角度来理解这一轮科技股上涨，短期外部冲击只会坚定决策层坚持发展科技创新决心。
2020年第三季度，经济将整体延续二季度的修复态势，宏观流动性整体宽裕，微观流动性活跃，稳增长与改革并进，对配置的影响是“稳步前行”。
长期来看，“房住不炒”改变了地产的长期配置价值，金融供给侧改革与资本市场的功能新定位赋予了权益投资新的战略价值，公募基金2019年以来收益率大幅跑赢沪深300和一线城市房价。经济从复苏到扩张以及宽信用阶段，权益资产都是最佳选择，三季度重点配置权益资产。
上游资源及中游材料行业复苏偏慢，主要由于下游需求的恢复传导到上游需要一定的时间以及补库的延后，考虑到6-7月仍处周期行业的淡季，预计三季度末周期行业的复苏速度将明显抬升。
板块方面：与一季度末相比，二季度A股估值均有所提升，但尚处在合理水平。其中，创业板的PE水平最高，中证500目前估值仍处在低位。从PB来看，创业板基本回到2009年的最高位，中小板指达到中位水平，其他板块和指数还处在历史偏低位置。
行业方面：以房地产、煤炭、建筑、银行为代表的金融周期行业处于历史偏低位置，具有较高的估值性价比；医药、食品饮料、餐饮旅游、家电等消费行业以及电子、计算机等科技行业估值则处于高位，配置价值有所下降。
北上资金：二季度北上资金持续流入，从行业上看，食品饮料、医药、家电等消费行业以及大金融行业和电子、计算机等科技行业仍是最受北上资金青睐的方向。纺织服装以及煤炭、钢铁、石油石化等周期行业几乎没有净流入，这也是最大的变数。
公募资金：2020年上半年，偏股型基金发行规模达到5187亿份，已经远超2019年全年的4273亿份，6月主动偏股型基金发行1290亿元，创下过去三年新高，这笔资金也将在7月逐渐入市。
美国经济在第三季度的宏观场景仍是复苏。增长仍在回升，但回升的幅度大概率弱于中国，疫情反复的风险也更大，通胀及其预期均处于较低水平，且不会对货币政策的宽松起到显著的制约，流动性情况仍处较佳水平，综合考虑政策和经济的实际需求，我们预计短期看到的信贷规模收缩不会延续到第三季度。
港股的估值仍处于较低水平，同样是经济复苏场景，未来12个月的PE仅处于过去五年市盈率的中间水平。在结构上，建议在组合上要坚持需求复苏这条线，相对看好可选消费（电商、在线教育、汽车经销商等）、内房股和科技（游戏、电子等）。
三季度基本面和利率债供给压力推动利率整体大概率震荡小幅上行，整体上不利好利率债的表现。目前可转债一些个券逐渐跌出了价值，可转债在股性驱动下有望出现一波行情。信用债票息策略相对占优。受益于信用环境的改善，建议适当做资质下沉。
建议重点关注
1战略看多经济转型与国家战略支撑的科技板块中长期投资价值。
2利率触底反弹，金融改革加速的金融板块估值修复。
3确定性受益于政策的基建和地产后周期链条。
4受益于PPI从底部修复的大宗、石油化工链条。
5当前修复较慢，后续修复空间大的服务性行业、部分可选消费和出口主导行业。
大的宏观趋势持续向好，随着行情的火热程度升级，交易层面因素重要性加大，持续追踪核心交易因素的变化：估值、资金、波动、动量等。
全球整体增长预期向好，但海外疫情、国际地缘政治以及政策大的变化可能会给市场带来短期扰动，尤其是市场累积涨幅较高时敏感性更高。