1.全球朱格拉周期*的持续性问题

当前经济仍在保持高景气，发达国家同步进入新的朱格拉周期，在特朗普税改的催化下，2018年经济持续复苏。朱格拉周期最短3年，最长7年，美国本轮朱格拉周期启动始于2016年一季度，至今不到两年。面对全球经济共同复苏的良好势头，预计全球更多国家将进入加息周期。市场对特朗普税改的看法整体是积极的，这有利于海外经济的中长期指引。

2.全球可能的风险：澳大利亚与墨西哥

在新兴市场国家中，土耳其、阿根廷和墨西哥属于高危国家；在发达国家中，英国、澳大利亚和法国属于高危国家。结合各国的产业、政治、危机处理的历史经验来，墨西哥和澳大利亚发生的概率最大。

3.2018年中国资产的系统性收益

十九大之后按照中央从全面实现小康到开始现代化的战略指引，是令行禁止地获取系统性收益，同时规避系统性风险的理性选择。
令行狭义上讲，在动能转换中培育新的主导产业是十九大战略最核心内容，政府与企业应依令而行，令行之处便是收益所在。
禁止不利于主导产业成长的行为都是禁止的，禁止的便是风险所在。

4.中国资产的系统性风险：化解金融风险与经济增速下降

十九大后，中国宏观经济的主线是通过动能转换形成新的主导产业，工业化与信息化融合下的先进制造业成为核心战略。虽然旧产业有序退出市场，新产业盈利稳步回升，但在金融防风险的大背景下，房地产与基建投资的下降将使得经济增长率下降到6.5%，这压制了大类资产的系统性收益，2018年仍然是结构性的收益。

5.宏观判断的风险

当前鼓励以租代售，鼓励农村集体土地入市，若形成大面积入市，地产投资有超预期的可能。从基本面的角度看，人民币汇率可能会出现下行。海外尤其是美国通胀迟迟未现，若2018年通胀明显上行，伴随国债利率上行，对国内的市场会形成直接的负面的影响。

1.中国主导产业演化的描述

从十九大报告中可以看出，新时代供给侧结构性改革进入2.0，重心逐渐由做减法转向做加法，由“去产能”、“去库存”旧产业提质转向“补短板”新产业导入，发展先进制造和追求美好生活上来。

2.做减法：周期性行业有交易性机会

周期性行业虽然估值不高，但因为去产能边际影响趋弱，行业景气高点已现，趋势性机会逐步淡去。交易性机会集中在工程机械、玻璃、水泥、农用化工、集中度提高的房地产等领域。

3.做加法：先进制造业具备战略配置机会

制造业方面，主线来自国家已经形成和正努力要塑造战略优势的行业，以及部分业绩快速释放的非战略行业。

4.做加法：美好生活追求孕育消费升级的机会

收入增速回升支持消费维持景气，服装、化妆品 体育娱乐的改善趋势会延续到2018年。2018年，环保逻辑由“禁止”转向“治理”，大气是重点。

5.行业业绩&估值总结

2018年整体非金融上市公司盈利增速下降到20%以下。大消费增长稳健，纺织服装、商贸零售等下游消费低位弱复苏，金融地产也呈现一定的改善，TMT缓慢回升。
结合盈利趋势看，商超百货、传媒、纺织服装、餐饮娱乐、医药具备估值上的优势，同时传媒、纺织服装、轻工也有利润向龙头集中的趋势，但龙头估值尚未明显上行。

6.海外行业映射

制药、运输、多元金融、零售等A股中的这部分行业或者与海外相关产业具有相同的产业周期，或者是海外产业的追随者，具有较强的补涨动力，可重点关注。

7.风险点

1.A股和港股：回归价值投资的本源

2018年权益市场相对可为，看好A股和港股，港股表现好于A股。

(1) A股生态：经济、监管与市场演变的影响 经济A股进入了一种长周期的低波动状态，这有利于投资预期的稳定。
监管虽然2015年股市大幅波动之后，监管的干预有所增加，但是传统的政策市框架已不复存在。2015年的监管举措，主要是让监管的回归及其对市场的正本清源。
市场A股的市场之变，在于打破了过往几年的投资定式，提升了股市作为资源乃至财富配置的效率。而在结构意义上，2017年的蓝筹与小盘分化也不应该形成定式，而在于估值与业绩的合理性。目前小盘股的估值调整到与其成长相匹配之后，自然也应受到市场青睐。

(2) 港股：联通之后的市场之变 港股之变在于2014年11月沪港通与2016年12月深港通机制的启动。这一机制构建了三地市场资金联动的桥梁，将港股与A股、内外资投资者融为了一体。经由港股通机制，内资在港股市场的重要性显著提升。可以预见，港股与A股联通之后，两地投资者在更广大市场寻找优质投资标的的趋势并不会停止，这对两地市场尤其是A股的最大影响，新时代就是真正的价值投资的时代。

2.A股趋势与风格分析

(1) 资金供求分析：流动性偏乐观，解禁高压袭来 2017年四季度资金的供给方，北上资金流入趋缓，基金发行规模超预期，杠杆资金重回市场。以此展望2018年一季度，预计新基金入场仍然积极，北上资金会重新活跃，对股票市场的流动性乐观。

目前的新股发行速度属于监管部门和市场都接受的状态，预计将会成为新股发行的常态速度。四季度定增规模超预期，定增家数环比三季度上升约50%。定增规模大幅攀升是四季度资金面最大的超预期变量。资金面利空的方面是2018年上半年的巨量解禁规模。

(2) 机构资金行为 截至2017年三季度，主动权益类公募基金仓位显著回升，总体仓位处于历史较高水平。公募基金已经连续5个季度进了增仓主板+减仓创业板的操作。从行业配置方面，以Wind.A行业配置权重为基准，公募基金超配电子、食品饮料、家电、医药、有色，明显低配非银、银行、地产。

(3) A股的性价比：吸引力偏弱，以确定性为上 蓝筹估值已不便宜，预计2018年一季度蓝筹股指涨幅比较有限。创业板指在一季度难有持续的表现行情，预计春节后或有相对收益。

3.港股：盈利中速增长，估值有望小幅抬升

2017年，港股涨幅领跑全球股市。展望2018年，由于宏观经济增长保持稳定，供给侧改革特别是去产能政策即使不会加码，但只要不走回头路，周期板块盈利就有望保持稳定。相比2018年，港股相比A股市场整体有较好的安全边际。

4.美股：减速上行，风格转换

预计2018年美股整体减速上行。能源、材料和医疗保健业机会较大，信息技术业有降温风险。美股风格可能由成长转向价值，由大盘转向中盘。

5.A股、港股、美股的配置建议

债市2018年仍难见到持续的反转行情。短久期利率产收益率将维持在较高水平，中长久期利率产品波动性将加大。考虑到信用利差有走扩的可能，高等级信用债投资机会最为确定。由于受到股、债及供应大幅增加的冲击，转债市场具备了较好的投资性价比。

黑色金属、煤炭等受制于中国需求的走弱以及供给侧改革的转向，向上的机会不大。原油、有色金属受益于发达国家经济的复苏继续呈现欣欣向荣的局面。

我们对2018年金价较为乐观，上半年可以关注黄金上的做多机会。

1.配置的原则

基于宏观策略的资产配置首要的工作是确定决定一级资产配置的核心要素。2018年的宏观要素中，与经济增长、通货膨胀相比较，流动性、企业盈利更加重要，此二者是目，基于新时代动能转换的令行禁止是纲，纲举目张。

2.一级资产配置：大类资产配置

大类资产配置的策略更新周期为季度，是针对趋势投资资金发布的战略性配置建议。各类资产进行量化打分如下:

基于对各类资产的观点，经过模型计算，我们对不同风险偏好的投资者制定了稳健和进取两种不同风格的配置建议。

3.二级资产配置：稳中求进，一季度正守侧攻

从理念来讲，供给层面的先进制造和需求视角下的美好生活提升是战略配置的两面旗帜。
从风格来看，成长和消费是重点。
从时点来看，一季度是2017年的价值风格与2018年成长风格的切换期，多谋少动。
从二季度开始进行战略投资，二季度末关注利率债估值修复的机会。

4.三级主题配置：技术为主、多点开花

*朱格拉周期：是针对资本主义经济中一种为期约10年的周期性波动而提出的理论。