宏观分析
中国经济
增长方面,地产之外情况尚佳。2024年1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%,2023年12月为6.8%。剔除季节因素后,2024年1-2月工业增长延续了2023年6月以来的恢复态势。服务业生产指数1-2月增长5.8%,在环比意义上今年1-2月服务业好于去年12月,继续2023年7月以来的回升。
消费景气维持,1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%,限额以上增长6.7%与预期一致。从结构上看,“吃”“住”表现好于预期,“穿”有所走弱。
基础设施和制造业投资均延续之前增长态势,但整体固定资产投资仍受地产开发投资拖累明显。
新建商品房销售、开发投资均走弱,且同比跌幅大概率大于统计数字显示的水平。定金和预付款数字相对接近真实销售情况。
美元计出口延续改善,出口交货值同比增速转正。
城镇调查失业率1、2月分别为5.2%和5.3%,均比去年同期下降0.3个百分点。不含在校生的16-24岁失业率,1、2月分别为14.6%和15.3%,2023年12月为14.9%。
弱势仍集中在地产链条。新建商品房销售情况2024年年初以来仍偏弱;1-2月竣工面积同比下跌两成,数字反映交楼压力可能仍然较大;新建商品房价格仍在下跌。
产能投放强度近期可能没有进一步下降。日本的切割机床对华销售订单是看制造业扩产快慢较好的指标。2Q23该数字下行后,到近月未再下跌;一些高度关注的行业固定资产投资同比增速未下跌,包括电气机械及器材制造业(包括多数电新行业)以及化学原料及化学制品制造业(多数属于基础化工和石油化工);上游企业投资强度和ROE对应的情况普遍更佳。
通胀方面,仍在较低水平,央行指出货币政策目标之一是推动通胀有所回升。季节调整后,2月非食品CPI环比上升0.3%、PPI环比下跌0.3%;CPI预计与春节相关,现有季节调整手段会保留一部分春节的影响。2月CPI、PPI同比为0.7%、-2.7%;非食品CPI与PPI的环比有较好的同期对应关系,2月剔除食品和能源的CPI同比增长1.2%;3月以来高频食品同比跌幅有所扩大;
3月PPI环比预计为+0.5%(剔除季节效应后为+0.0%),同比跌幅2.2%,CPI预计在零附近;近期央行在多个场合表态中,都新提到货币政策的目标之一,是促进国内通胀脱离过低区域。
流动性方面,短端利率波动率大概率将维持在偏低水平,政策利率以稳为主。2月货币市场利率继续与政策利率较为接近。三季度货币政策执行报告较为强调后续要压低货币市场利率波动,“提升市场基准利率的公信力”,四季度货币政策执行报告维持类似表述。预计后续短端利率大概率会维持在较低水平;
2月社融环比增速较1月进一步下降。平滑信贷投放节奏可能形成一定影响;与之前相比,当前官方相对更关心已有信贷、利率水平对实体经济的带动作用,较为关心较低贷款利率水平下的套利行为。估计近期短端利率进一步下调概率不大,同时信贷增速难以明显提升。
政策方面,《政府工作报告》体现的政策导向延续中央经济工作会议精神。
《政府工作报告》延续中央经济工作会议精神,并纳入最近几个月政策新增方向:
1)维持稳增长的政策立场。2024年财政扩张力度总体大于2022和2023年,边际上加大国有资本经营预算对一般公共财政的支持力度;货币政策导向不变;更加强调宏观政策取向一致性;
2)加大力度推动新质生产力发展。具体内容包括产业链供应链优化升级、新兴和未来产业发展以及数字经济;《报告》单独将“科教兴国”列为重点任务之一,以引导各方力量加大对科技发展的支持;
3)扩大内需新增推动消费、投资端的以旧换新;
4)深化改革领域,主要包括“两个毫不动摇”、统一大市场和财税金融改革;
5)化解风险纳入“统筹发展与安全”的框架,主要关注点仍然是房地产、地方政府性债务以及中小金融机构风险化解。