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博时基金首席宏观策略分析师魏凤春:多贱寡贵

作者:魏凤春 时间:2021-09-13 10:40:25 来源:博时基金

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PPI-CPI剪刀差创新高,出口继续保持强势,成本传导较为通畅,缓解周期大宗价格上涨带来的成本压力,支撑周期大宗交易和3季度中上游利润,持续关注政策变化;高层安抚市场对数字经济担忧,恒生科技情绪缓和,A股结构重于仓位,成长+周期链依然是主方向,基础化工胜率高。

展望本周,宏观方面,海外疫情有触顶迹象,美国近期观测到疫情以及供需两侧的改善迹象。融资需求下降、高基数拖累,社融增速进一步放缓,政府债发行有所加速,票据冲量。8PPI同比进一步冲高,CPI同比放缓,PPICPI同比的剪刀差再创新高,支撑周期大宗交易;受海外订单回流、疫情反弹和海外购物季订单备货等影响,8月出口表现超预期,后续关注疫情、美国居民补贴停止、脉冲订单变化,短期内出口预计较为平稳;刘鹤副总理讲话强调总书记高度重视数字经济发展,必须大力支持民营经济发展,安抚市场情绪。

产业方面,8月部分经济景气线索持续放缓,地产销售加速下降,出口受益品种多为短期受益东南亚疫情的劳动密集型产品。能源改革提速,新能源长期向好,传统黑色品种阶段性受益。一周高频数据方面,供给瓶颈下周期品偏强势;消费类中农化工、纺服化工涨价;科技产业中光伏与新能源锂电相关品种继续强势。

资产方面,PPI高通胀,CPI萎靡,输入性通胀传导的逻辑被证伪,民生方面的压力对周期大宗政策压力较小;中国制造,全球消费,成本的传导链条较好,供给端碳中和是最高层定调,边际调整需要看到足够大的冲击。一个是生活成本上升(目前看压力较小),另外一个就是出口需求回落。中小企业没法再传导价格压力,就业压力增加,因此后续触发周期大宗政策明显调整的关注重点是出口需求、中小企业经营和就业变化。

具体来看,A股方面,当前A股主要指数估值处于历史均值附近,依然是结构重于仓位。成长+周期链依然是主方向,但成长类新能源车/光伏/军工短期约束在于交易拥挤的矛盾仍在,高增长方向的下一个交易时间窗口在10月,调整中等待布局。煤飞色舞的资源品行情已进入趋势交易阶段。短期风格扩散阶段,依然维持基础化工高胜率的判断。

港股方面,近期恒生科技情绪和资金面均回暖,后续政策以及联储Taper两个风险点仍然存在一定不确定性,但从极高估值性价比和长期投资价值来看,建议逐步关注恒生科技龙头标的。

债券方面,资金均衡偏松,稳信用基调不变,经济低迷支撑利率向下,但当前估值向下的幅度有限,短期以盘整震荡为主。信用风险逐步出清,主要集中金融地产,冲击范围可控,谨慎但不悲观。转债持续走高,板块分化明显,高估值转债适度兑现收益,结构上可适当均衡,可关注关注新能源中上游、军工、金融、资源中前期涨幅有限的个券。

原油方面,OPEC+9月初会议决定继续施行7月达成的逐步增产方案,维持现阶段紧平衡的供需格局,海外疫情也有触顶迹象,出行人数反弹,预计油价将继续高位震荡,波动加大。

黄金方面,预计短期联储对美国经济修复还将保持观望,黄金震荡,正式开始讨论QE减量后黄金可能受到明显冲击。

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