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宏观方面，中东地缘冲突带来的油价上行风险仍未解除，美联储加息路径仍具备不确定性，美元流动性中期依然偏紧。产业方面，AI债务融资担忧仍在演绎，分子端缺乏上行动力。整体来看，中期对市场保持谨慎，建议以防御为主，或可重视红利资产的配置。

海外方面，中东局势仍较为焦灼，法国爆发全国性抗议；油价继续上涨，黄金下跌，全球风偏受挫。10月美国标普制造业PMI高位上行，但产出和新订单分项走弱。AI债务风险催生避险需求，科技股大幅调整，美债收益率牛平，市场预期10月FOMC会议美联储或将按兵不动。

国内方面，26Q3国内经济增长出现边际企稳，全年完成年初目标难度或不高。三季度净出口贡献显著，工业生产亦回升，消费倾向下滑，呈现“必选抬升、可选回落”的防御型特征。单月而言，生产方面，9月出口与高技术制造保持强劲，部分内需与上游生产回暖，内外分化有所收敛；政府债发行提速带动社融及基建与制造业投资改善，高频实物量数据偏弱，地产投资与销售仍拖累，一线房价环比继续改善；消费回升受中秋假期错位提振。国内风偏继续下行，股市普跌，债券上涨。

市场策略方面，债券方面，债市逐渐消化政策利率“换锚”的影响，表现震荡分化。前期资金宽松和权益市场走弱使利率下行较快，但在股市大幅反弹、监管指导和交易盘止盈的压力下，超长债小幅承压。资金利率整体平稳但温和回升，央行呵护态度未变但操作上转向克制。目前权益市场难言企稳，预计央行大幅收紧资金概率或较低，其更接近控制利率下行节奏而非扭转方向。中期看，债市仍偏顺风；但短期长债和超长债拥挤度上升，监管压力下资金或从超长端向中短端转移，叠加资金面低波，中短债表现或更稳定。后续需持续跟踪监管政策、股市风偏和资金面边际变化，或可适当把握交易性机会。

A股方面，上周市场在ETF资金买入下有所企稳，但指数面临的风险因素仍未明显缓解。宏观方面，中东地缘冲突带来的油价上行风险仍未解除，美联储加息路径仍具备不确定性，美元流动性中期依然偏紧。产业方面，AI债务融资担忧仍在演绎，分子端缺乏上行动力。整体来看，中期对市场保持谨慎，建议以防御为主，或可重视红利资产的配置。

港股方面，海外利率回落，政策托底改善预期，结构上兼顾AI与内需修复。今年以来美债高利率持续压制港股估值，目前海外利率仍处高位，但市场对长端利率进一步快速上行的预期有所下降，分母端的新增压力趋于减弱。国内内需仍然偏弱，近期地产政策持续加码有助于稳定市场预期，但政策向销售、消费和企业盈利的传导仍需时间。因此，港股估值进一步修复或仍有空间，但行情能否延续取决于盈利预期能否真正改善，指数整体或仍以震荡为主。

原油方面，供给冲击仍占主导，油价趋势性下行依赖于美伊冲突彻底解决。基准情形下，26Q4油价或将维持高位震荡，只有美伊冲突明显缓解，油价才可能会重新进入趋势性下行。核心矛盾仍然是供给，而非需求。地缘冲突导致供应风险溢价维持高位，油价中枢明显高于传统经济周期所对应的水平，更接近“供给扰动推高价格、需求走弱限制上行”的状态。中期选举临近，强化美国政府对汽柴油价格和通胀的关注，可能提高其推动能源供应恢复、缓和地缘冲突的动力，但或难改变供需偏紧的基本格局。

黄金方面，实际利率压制黄金短期弹性，央行增持与美元资产配置溢出支撑黄金中期配置价值。从中期视角来看，全球央行持续增加黄金储备、美元资产配置的边际分散以及地缘政治风险，为黄金提供了不同于传统金融资产的配置新需求，过去几年黄金偏高位运行的基础或尚未被破坏。从短期视角出发，过去几个月美元金融条件收紧、实际利率的上行使得黄金面临逆风。往四季度看，流动性总体偏紧或仍将压制黄金短期弹性，但边际增压幅度或相对有限；与此同时，市场对美联储信誉、美国财政纪律的质疑很难彻底消除，阶段性重燃也可能带来配置窗口。

（风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险，结合自身风险承受能力审慎决策。同时可持续关注全球宏观经济走势，全球央行购金情况以及相关政策动态。）

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