博时基金

纵观国内的债券研究报告，第一部分永远离不开对当前宏观经济状况的分析，一般来说经济利好的新闻会短期提振股票市场，同时导致债券市场走低。相反，经济疲软的消息一般会活跃债券市场。其背后的逻辑是，当面临经济衰退时，央行一般会降低利率以刺激经济增长，此时债券市场会上涨，反之亦然。接下来我们就以几个宏观指标举例说明：。

1.   国内生产总值（GDP）

（数据来源：wind，2007-2016年，博时基金整理）

一般来说，经济扩张通常支持收益率上行，因为实体能够提供的回报率提升，资金需求扩张，通常也伴随通胀水平提高。

2.   消费者物价指数（CPI）与生产者物价指数（PPI）

（数据来源：wind，2007-2016年，博时基金整理）

CPI、PPI是衡量通货膨胀的指标，债券收益率是名义利率，即实际利率加通胀率，一般来说，当通胀率提升时，债券收益率通常上升，价格下跌。

但值得投资者注意的是，实际情况中影响债券市场的因素很复杂，所以在宏观分析指标仅仅是参考的指标之一，并不是完全的决定因素。

最后再介绍几个分析债券市场时常用的术语：

1.   货币供应量

对于货币供应量的定义，由于不同的测量方法一般有三种：

M1：流通中的现金和银行的企业活期存款。

M2：M1＋居民储蓄存款及企业定期存款+其他存款。

M3：M1＋M2＋金融债券、商业银行票据及大额存单。

对于以上三种测量口径，一般来说我们倾向于选择M2作为衡量广义货币供应量的主要依据，货币供应提高带动市场流动性改善时对债券市场有利。公开市场操作、存款准备金和再贴现率政策并称央行金融宏观调控的“三大法宝”。

法宝1：公开市场操作

MLF是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。主要包括回购交易、MLF及SLO。

在这里我们来谈谈经常说到的正回购和逆回购到底是什么？

正回购：央行收回流动性

正回购到期：流动性释放

逆回购：央行释放流动性

逆回购到期：流动性回收

值得说明的是，央行公开市场操作通常是正常操作，正回购和逆回购可能是到期续作，不代表一定会对债券市场有影响。只是如果央行通过公开市场操作改变了市场的流动性环境才会对市场产生影响。

法宝2：存款准备金

存款准备金分为法定准备金和超额准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的，是缴存在中央银行的存款。

当中央银行提高法定准备金率时，会降低整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是市场银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，这对债市来说是负面的信号。反之亦然。

存款准备金与市场流动性的关系如下图所示：

法宝3：再贴现利率

简单来说，再贴现率是央行向从其借款的银行收取的利息，商业银行之所以要进行再贴现，一般是由于商业银行的资金发生短缺。再贴现率低，商业银行取得资金成本较低，市场利率就会降低，利好债市；反之，表示中央银行的资金供给趋紧，市场利率可能上升。