博时基金

博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建

今年市场主线偏科技与硬科技成长，科创50等弹性资产领涨并不意外；但“主线”并不等于“唯一拥挤赛道”。Wind数据显示，截至8月19日，上证红利年内仍录得约8%的正收益（指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益），7月以来（7月1日至8月19日）出现明显加速（＋14.84%），同期上证、沪深300偏弱，创业板指虽为正、却难掩阶段性波动。说明红利并非只能在熊市防御，也可能在风格再平衡阶段贡献绝对收益与平滑组合波动。

推动本轮红利回暖的主要因素包括三个方面：首先，相对收益看“风格再平衡”。上半年资金更偏好AI/高端制造等高景气方向，红利阶段性承压；进入下半年，前期高估值成长回撤、波动放大后，绝对收益与低波需求回潮，高股息重新进入资金视野。

其次，绝对收益看“股债比价与分红制度”。Wind数据显示，截至7月31日，十年期国债收益率仍运行在约1.7%附近的历史偏低区间，而红利类指数股息率往往可能高于无风险利率与多数理财收益，对险资、银行理财、居民稳健资金形成持续吸引力。同时，A股中期分红、提高股东回报的制度与公司实践在加码，现金分红供给本身在改善。

再次，指数机制看“低买高卖再平衡”。红利指数按股息率定期调仓，涨多、股息率下降的公司更容易被调出，低估高息标的更容易被纳入，中长期斜率不完全依赖单边牛市叙事，更适合做底仓而非主题炒作。

对于下半年A股重点看好的方向，我认为，下半年更宜“哑铃+均衡”，而不是押注单一风格。科技成长仍是中期主线，回撤后可适时逆向布局。AI算力、先进制造、电子通信等仍是产业趋势主战场，但经历7月较大波动后情绪短期需要修复，另外美债利率高位也对科技资产形成压制，适合分批、逢调配置，不宜追高。

红利资产适合作为底仓与再平衡。行业方面包括银行、交运、能源公用，部分有望具备涨价或盈利修复弹性的周期红利，以及更强调分红质量与ROE的“红利质量”方向。

顺周期与高质量现金流，在物价与部分行业供需改善预期下，部分分红有望持续、自由现金流相对稳定的公司具备配置性价比。

对于当前是否处在配置红利的窗口，我们的结论偏“中长期胜率窗口有望打开，短期赔率需克制”。高股息资产，中长期看仍是具备底层配置价值的资产。但在7–8月经历一波较快修复后，短期的胜率、赔率会出现再平衡。所以短期不宜大幅加仓、可考虑回撤加仓。对组合而言可以用“红利+”的配置策略，即核心仓位用红利、卫星仓位用科技。

从配置角度，组合底仓或可关注低波红利、质量红利，通过定投或长久期持有、弱化择时，卫星资产可选择经典高息或港股央企红利，可考虑在股债比价极致、风格再平衡时超配。当然，对于风险偏好更高的组合，卫星资产可以选择科技、有色等弹性更大的资产，力争获取更高的回报。

风险提示：本材料所载信息不构成对买卖任何证券或提供任何投资决策建议的服务。该等信息在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，投资者应当对本材料的信息进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。我们对所载材料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本材料所载内容仅为该资料出具日的信息，后续可能发生变更。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。

投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。