博时基金

一、养老需求持续扩大，资本市场是养老跨期配置的必然选择

随着老龄化的不断深入，养老保障体系压力越来越大，为养老进行储备性投资的热情将不断升温。中国总人口14亿，65周岁及以上人口超过10 %，达1.5亿人。美国总人口3.23亿， 65周岁及以上人口占比15%，达4800万人。从人口数据来看，中国65周岁以上的老年人口，是美国的三倍。

截至2016年底，美国养老金资产规模合计约25.3万亿美元，约合人民币160万亿元。中国65岁以上的老年人口是美国的三倍，而养老金相对美国相差巨大，人均养老金两国相差数十倍。

美国第一支柱占比10%，第二支柱占比61.9%，第三支柱占比28.1%。相比之下，我国第一支柱为主导，第二支柱辅助支撑，第三支柱占比不到1%，第三支柱还很薄弱。加快发展第三支柱是必然选择。

二、资本市场是实现养老规划的必然选择

养老就是资产的跨期配置，资本市场天生具备资产跨期配置功能。通过资本市场实现资产跨期配置，满足养老跨期需求，是必然选择。提供真正满足养老需求的产品，是对资产管理机构真正的考验。基金公司发行养老目标基金开启个人养老投资的新篇章。第三支柱的投资领域的金融机构实行资格认证准入制度，为先进入者建立竞争优势提供了战略机遇期。

三、稳健是居民资产的首要诉求

居民如何配置资产和社会保障制度，经济发展阶段，文化传统，金融市场认知等因素密切相关。这些因素短期内相对稳定，中期变化速度缓慢。中国居民配置资产的偏好是个持续而缓慢的动态变化过程。套用简单的国外的资产配置理论难免水土不服。

确定性收益是居民投资最强烈诉求。规避不确定性是人与生俱来的天性，不安全感存在于每个置身于资本市场人员心中。截止2020年三季度，居民最大的金融资产配置是存款，达到92.09万亿。其中超过半数为活期存款，利率0.35%，1年期定期也仅为1.5%。最大块的金融资产几乎没有收益，却是最主要的资产配置。像一个恋爱的人，对于忠诚的渴望，你若不弃，我必生死相依。

中国超过20万亿资产管理规模的金融机构只有三类，银行老大，信托老二，保险老三。这三类机构的共同特征，就是三低。低资金成本，低投资回报，给客户收益低波动。因为给予客户高确定性的低回报，成就了他们巨大的规模。

相对而言，高风险高回报的投资类型都就是小众市场。期货，期权都是相对小众的市场。即使在行情不错的2020年，股票型基金只占公募基金管理规模的一成。

四、年金类资产配置策略是居民资产的理想配置方案

公募基金是居民最主要、最便捷的投资方式。2020股票市场行情很好，居民配置公募权益产品的比重有所提高。截止10月末，公募基金管理净值规模15.9万亿。其中股票型，混合型，债券型，货币型分别占比11%、24%、17%、47%。低风险的货币型基金占比接近一半，在居民证券市场投资类资产中，风险偏好依然是偏低的。

公募基金各类型基金资产规模从一方面反映的国内投资者资产配置偏好，刻画了国内居民的风险偏好特征。10%--30%的权益配置，固定收益类20-40%，货币类50%。根据中国股票和债券历史波动率测算，长期有效对冲市场波动的股债配比是10%-30%的权益类资产，搭配70%-90%的固定收益类资产。居民的实际资产配置长期实践和理论测算基本一致。

年金经过多年的运作，委托人，受托人，管理人，受益人等各方不断磨合，基本形成了相对稳定的资产配置结构。年金基本配置是以牺牲流动性的非标打底，稳定的固定收益类资产获取持续收益，以及积极参与权益投资，最终实现稳健增值的投资收益。这种资产配置结构符合中国证券市场风险特征，收益特征也基本得到委托人，受托人，管理人，受益人各方的认可。年金产品作为一揽子资产的组合产品呈现形式，相比公募基金风险收益特征差别巨大，难以甄别的呈现方式，更加贴近居民理财需求。

年金收益相对于大部分居民资产配置来说都是优质资产，2012年到2019年平均收益达到5.98%。就算最低年度收益3.01%，不逊色于货币基金和银行理财。年金类资产的配置策略是符合居民理财配置需求的。

表：各类低风险产品规模比较

资料来源:公开资料

企业年金历年收益率如下表：

资料来源：人社部

五、稳健低波动产品、品牌化运作应对战略机遇期

年金投资是多元资产配置投资的成功实践，充分发挥了非标产品构筑安全垫，利用权益、债券资产的对冲特性来平滑组合净值曲线，实现组合收益的稳健低波动特征，让养老金投资者享受“稳稳的幸福”。

权益、债券、非标资产各自具有其自身独特的盈利驱动因素，表现出独特的风险收益特征。多元资产配置可以充分利用他们风险收益特征的差异性，对冲风险，稳定收益。但是，权益投资经理，债券投资经理，非标产品经理往往专注于自身领域，很难同时熟悉各类资产的变化。多元资产配置能力的重要性就凸显出来。年金管理机构深刻理解居民的养老诉求，相比其他类型资产管理机构，拥有丰富的多元资产配置经验，具备良好业绩表现，在第三支柱的建设中大有可为。

品牌化运作。金融产品大多是同质化产品，产品复制容易。抢占先机，品牌深入人心，才能在市场中建立市场地位，行业地位。

公募权益类基金品牌效应已经非常显著，20%的公募权益基金经理管理的80%的权益资产规模。品牌化是资管行业的必然趋势。头部基金管理机构管理了大部分的行业规模。目前在稳健收益率类资产中，有影响力的品牌并不突出。现在就是创立品牌的大好时机。

现在发展第三支柱的战略机遇期。公募基金的养老目标基金产品发行不久，还处于市场探索区间，发展思路和产品定位尚不清晰。公募FOF还在强调收益高低，并没有建立良好的稳健品牌形象。在市场发展的初期，通过明确的产品定位，良好的品牌形象可以构筑护城河，一旦错过机遇期，就非常非常困难。从货币ETF产品格局来看，第一名的华宝添益，1500亿规模，第二名银华日利1000亿， 第三名到第27名合计规模300亿元。

年金管理机构具有良好的风险控制能力，优异的业绩表现，最贴近居民的资产配置偏好，具有最丰富的多元资产配置经验。发展壮大年金产品，逐步向公众开放年金产品，树立养老金产品稳健增值的大众品牌形象，为居民提供更加适合的资产配置工具。在第三支柱建设的战略机遇期，就是年金管理行业发展的战略机遇期。

年金管理机构是养老金融服务的主力军，必将成为养老第三支柱的主力军，在第三支柱建设的战略机遇期，自当奋勇向前，抢占先机，满足人民养老跨期配置的需求，满足人民日益增长的美好生活需要。